אורקל – הימור ה־AI הגדול והסדקים בדירוג האשראי

במשך עשורים, אורקל (Oracle) הייתה סמל ליציבות ארגונית. החברה שהקים לארי אליסון בסוף שנות ה־70 הפכה למפלצת בסיסי נתונים ששולטת בלב הפועם של עולם העסקים. אך כשהעולם עבר לענן, אורקל נראתה כמי שמאחרת לרכבת, מביטה מרחוק בגבן של אמזון ומיקרוסופט. כעת, בעידן הבינה המלאכותית (AI), היא מנסה לבצע פניית פרסה נועזת, אך המחיר הפיננסי מתחיל לתת את אותותיו.

האכזבה בדוחות והציפיות הנמוכות

הדוחות האחרונים של אורקל הותירו את השוק עם סימני שאלה. הכנסות החברה צמחו ב־14% מהתקופה המקבילה, תוצאה שהייתה לאכזבתו של השוק. המניה בתגובה צנחה ב־16% ביום הדוחות לאור האכזבה ביחס לתחזיות, וזאת למרות האופטימיות שהפגינה ההנהלה ביחס לשותפויות חדשות עם OpenAI וגוגל. תגובת השוק משקפת את החשש שהמעבר של לקוחות בסיסי הנתונים המסורתיים לענן של אורקל (OCI) לא יקרה מהר מספיק כדי לפצות על ההוצאות האדירות.

הפיתוי המסוכן: תשואות אג"ח של יותר מ־5%

אולי יעניין אתכם

עוד מאת שחר חן המסע בן מאה השנים של AIT

עוד מאת שחר חן מבצר של דאטה עם אפקט רשת מהחזקים בוול סטריט

בשביל משקיעים פרטיים, הנורה האדומה הבוהקת ביותר אינה נמצאת בהכרח במחיר המניה, אלא בשוק האג"ח. איגרות החוב של אורקל נסחרות כיום בתשואה של יותר מ־5%, רמות שמתקרבות באופן מטריד לאג"ח בתשואה גבוהה (High Yield), המכונות לעיתים "אג"ח זבל".

מדוע חברת ענק כזאת תגייס בעתיד בריבית כה גבוהה? התשובה טמונה בסיכון הדירוג. סוכנויות הדירוג S&P ו־Moody's העניקו לאורקל דירוג של BBB ו־Baa2 בהתאמה, אך עם תחזית שלילית. השוק חושש שאורקל בדרך להפוך ל"מלאכית נופלת" (Fallen Angel) – חברה שמאבדת את דירוג ההשקעה שלה לטובת דירוג ספקולטיבי.

הדילמה של לארי אליסון: מנוף פיננסי מול צמיחה

הסיכון לדירוג האשראי נובע משלושה גורמים עיקריים: הוצאות הוניות (Capex) מפלצתיות: אורקל מתכננת להכפיל את השקעותיה בשנתיים הבאות עם צפי להוצאות הוניות של עד 50 מיליארד דולר. הכסף הזה מיועד לרכישת מעבדי GPU של אנבידיה והקמת מרכזי נתונים, מה שמעביר את תזרים המזומנים החופשי של החברה לטריטוריה שלילית.

יחס חוב גבוה: בניגוד לענקיות כמו מיקרוסופט או גוגל שיושבות על ערמות מזומנים, אורקל נושאת חוב של יותר מ־100 מיליארד דולר (חלקו הגדול מרכישת Cerner). יחס החוב ל־EBITDA שלה מטפס לעבר ה־x4, קו אדום בשביל סוכנויות הדירוג.

משקולת ה־TikTok: אורקל מארחת את נתוני טיקטוק בארצות הברית. אם אפליקציית הסרטונים תיחסם בעקבות המאבק המשפטי מול הממשל, אורקל תאבד נתח הכנסות ניכר, מה שיחריף את הלחץ על הדירוג.

הפרשנות: הימור של "הכול או כלום"

אורקל אינה במצוקה פיננסית מיידית, אך היא פועלת במצב מלחמה. היא לווה סכומי עתק כמו שחקנית ענן צעירה ואגרסיבית, אך עם גב של חברת תוכנה ותיקה. בשביל המשקיע הפרטי, התשואה הגבוהה באג"ח היא פיצוי על הסיכון שאורקל לא תצליח להפוך את השקעות ה־AI לצמיחה מהירה מספיק לפני שהחוב יכריע אותה.

אם מהמרים על אורקל היום, מהמרים על כך שחטיבת ה־OCI תהפוך לעמוד השדרה של מהפכת ה־AI. אם זה יצליח, דירוג האשראי יתייצב. אם לא, תשואות ה־5% הנוכחיות עשויות להיראות בדיעבד כמו קצה הקרחון.

הכותב הוא אנליסט ניירות ערך זרים

–

  ***

אין לראות באמור שום המלצה ו/או ייעוץ המותאם לנתוניו, צרכיו ומטרותיו של כל אדם.

אין לראות במידע זה משום המלצה או הצעה לביצוע פעולות כלשהן בניירות ערך.