מיטב – מניית צמיחה או רווחיות חד־פעמית במכפילים גבוהים?

מעטות החברות בבורסה בתל אביב שהציגו בשנים האחרונות ביצועים מרשימים כמו מיטב. בית ההשקעות, שנוסד בשנת 1979 על ידי צבי סטפק ושלמה סימנובסקי, עבר לאורך השנים שורת מיזוגים שהפכו אותו לאחד הגופים הפיננסיים הגדולים בישראל אשר מנהל נכסים בשווי של כ־448 מיליארד שקלים. המיזוגים הגדולים ביותר היו עם גאון בית השקעות בשנת 2009 ועם דש איפקס בשנת 2013, אז שונה שמה של החברה למיטב־דש. כיום מחזיקה משפחת סטפק בכ־28.3% ממניות החברה, בעוד שמשפחת ברקת מחזיקה בכ־25.9%.

מניית מיטב רשמה בשנתיים וחצי האחרונות זינוק של כ־900%, ובשנה האחרונה בלבד עלתה בכ־87%, כך ששווי השוק של החברה הגיע לכ־10.7 מיליארד שקלים. העלייה החדה אינה נובעת מאירוע חד־פעמי, אלא משילוב נדיר של כמה מנועי צמיחה שפעלו במקביל והובילו לשיפור ניכר בתוצאות העסקיות.

מנוע הצמיחה העיקרי של החברה הוא תחום החיסכון לטווח ארוך – קופות גמל, קרנות השתלמות וקרנות פנסיה. בשנים האחרונות הצליחה מיטב להציג תשואות תחרותיות ביחס לענף, מה שהוביל לגיוסים גדולים של כספים ולמעבר של עמיתים מבתי השקעות מתחרים. כתוצאה מכך, היקף הנכסים המנוהלים במגזר זה כמעט הוכפל מכ־120 מיליארד שקלים בסוף 2023 לכ־232 מיליארד שקל בסוף אפריל 2026. לצד הגידול החד בהיקף הנכסים, הצליחה החברה גם לשפר את דמי הניהול הממוצעים. לאחר ירידה הדרגתית מרמה של 0.66% בשנת 2017 לשפל של 0.48% בשנת 2022, חזרה מגמת העלייה, ובמרץ 2026 עמדו דמי הניהול הממוצעים על 0.56%. השילוב בין גידול חד בנכסים ובין שיפור בדמי הניהול תרם לעלייה של 36% בהכנסות המגזר ברבעון הראשון של השנה, לקצב הכנסות שנתי של כמיליארד שקלים.

מנוע צמיחה נוסף הוא פעילות מיטב טרייד, זרוע המסחר העצמאי של החברה. מאז שהונפקה בסוף 2023, נהנתה הפעילות מגידול מהיר במספר הלקוחות, בעיקר בזכות עמלות נמוכות יחסית לבנקים והיעדר דמי משמרת. מספר החשבונות זינק מכ־67 אלף בסוף 2023 לכ־125.5 אלף בסוף אפריל 2026. בהתאם לכך, הרווח המגזרי צמח בכ־50% והסתכם בכ־120 מיליון שקלים בשנת 2025, כאשר הפעילות הפכה לאחד ממנועי הצמיחה הבולטים של הקבוצה.

אולי יעניין אתכם

עוד מאת אסף נגר אינרום תעשיות בנייה מתכוננת לשלב הבא

עוד מאת אסף נגר טבע כבר לא גנרית

גם תחום ניהול התיקים וקרנות הנאמנות נהנה מרוח גבית חזקה. העליות בשוקי ההון, לצד ביצועי השקעה טובים, הגדילו את היקף הנכסים המנוהלים מכ־149 מיליארד שקלים בסוף 2023 לכ־208 מיליארד שקלים בסוף הרבעון הראשון של 2026. מתוך סכום זה, כ־96 מיליארד שקלים מנוהלים במסגרת ניהול תיקים וכ־112 מיליארד שקלים בקרנות נאמנות, שבהן מחזיקה החברה בנתח שוק של כ־14.4%. הרווח המגזרי ברבעון הראשון זינק ב־73% והסתכם ב־76 מיליון שקלים.

התוצאות הכספיות של הרבעון הראשון ממחישות היטב את המגמה, שכן הן לא הכילו הכנסות חד־פעמיות. הכנסות החברה ברבעון זה הסתכמו ב־598 מיליון שקלים, עלייה של 32% לעומת התקופה המקבילה, בעוד שהרווח הנקי צמח בשיעור דומה והגיע ל־131 מיליון שקלים.

למרות הנתונים המרשימים, המשקיעים צריכים להביא בחשבון גם את הצד השני של המטבע. לאחר העלייה החדה במחיר המניה, מיטב נסחרת במכפיל רווח גבוה יחסית, המשקף ציפיות להמשך צמיחה מהירה גם בשנים הקרובות. בנוסף לכך, הדיווחים על כוונת משפחת ברקת למכור את החזקותיה בחברה ממשיכים להעיב על המסחר ועלולים ליצור לחץ זמני על המניה עד להשלמת העסקה. השאלה שמעסיקה כעת את המשקיעים היא האם החברה תצליח לשמר את קצב הצמיחה גם בשנים הקרובות או שמא חלק ניכר מהציפיות כבר מגולם במחיר המניה.

הכותב הוא אנליסט בכיר ומנהל השקעות בנוסטרו של חברת איילון ביטוח ופיננסיים.

לכותב הסקירה אין עניין אישי בנושא הנדון לעיל.

הנתונים והמידע המובאים לעיל אינם מהווים ייעוץ השקעות ו/או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם