דוחות ASML ו־TSMC חוזים שוק שבבים פורח. אז למה הירידה?

גל המימושים האגרסיבי שפוקד את סקטור השבבים העולמי בשבועות האחרונים עורר בקרב משקיעים רבים לא מעט חששות: האם אנחנו לקראת גל מימושים עמוק וממושך במניות השבבים? האם השיפור ברווחיות החברות יצדיק בסופו של דבר את השקעות העתק (CAPEX) שלהן? הצצה אל התוצאות הכספיות של שתי ענקיות תשתיות ה־AI, העומדות בראש שרשרת הערך העולמית של מהפכת הבינה המלאכותית – ASML ההולנדית ו־TSMC הטייוואנית – מספקת אינדיקציה חזקה שהנתונים הפיננסיים והתחזיות המעודכנות מוכיחים כי הביקוש לחומרת בינה מלאכותית (AI) נותר קשיח ורחוק מלהיות נרטיב חולף.

העוצמה המבנית של השוק באה לידי ביטוי בראש ובראשונה בדוחותיה של ASML, המונופול הבלעדי על אספקת מערכות הליטוגרפיה המתקדמות בעולם (EUV), אותן מכונות תעשייתיות מורכבות המשמשות לייצור השבבים. החברה הציגה תוצאות פנומנליות לרבעון השני, אשר עקפו את הציפיות המוקדמות. שולי הרווח הגולמי של החברה זינקו לרמה מרשימה של 54%, תוך שהיא מציגה יעילות תפעולית יוצאת דופן.

אולם הבשורה החשובה ביותר הגיעה מכיוון התחזיות לעתיד. הנהלת ASML הקפיצה בצורה חדה את תחזית ההכנסות שלה לשנת 2026 לטווח של 43 עד 45 מיליארד אירו, זאת לעומת הטווח הקודם שעמד על 36 עד 40 מיליארד אירו בלבד. במקביל, תחזית שולי הרווח הגולמי לשנת 2026 הועלתה לרמה של 54% עד 56%. החברה לא עוצרת שם: כדי לענות על הביקושים ארוכי הטווח מענקיות הענן, ASML הודיעה על כוונתה להרחיב את כושר הייצור השנתי של מערכות ה־EUV  לכ־85 מערכות עד שנת 2027, ולשדרג את כושר הייצור של מערכות DUV ל־110 מערכות עד שנת 2028.

אולי יעניין אתכם

בנושא 1205b פתחו את השער: שש משימות לראש המכס הנכנס

עוד בכלכלה מניית דוראל ירדה 50% מהשיא. האם זו הזדמנות?

התמונה האופטימית הושלמה על ידי TSMC, יצרנית השבבים הקבלנית הגדולה בעולם, והבאה בתור בשרשרת הערך. דוחותיה הראו כי הביקוש לשבבי לוגיקה וזיכרון מתקדמים לשרתי AI שומר על קצב גבוה. קווי הייצור של החברה בטכנולוגיות 3 ננומטר ו־5 ננומטר פועלים בתפוסה מלאה כדי לספק רכיבים לחברות כמו אנבידיה, אפל וברודקום. הנתונים מוכיחים כי ההשקעות של ענקיות הטכנולוגיה (CapEx) מתורגמות להזמנות פיזיות קשיחות הנפרסות לשנים קדימה, ולא מדובר בבועה מבוססת ציפיות בלבד.

עם זאת, כפי שמלמדים אותנו חוקי וול סטריט, עוצמה פונדמנטלית אינה מעניקה חסינות מפני זעזועי שוק. המניות בסקטור נסחרות כיום במכפילי רווח היסטוריים גבוהים מאוד, המגלמים בתוכם הנחה שהכול יתנהל ללא רבב. בסביבת תמחור כה מתוחה, כל שמץ של אי־ודאות מאקרו־כלכלית, חשש מאינפלציה או שיבוש גאופוליטי עלול להצית במהירות גל מימושים עמוק וכואב, כפי שחווינו לאחרונה. המשקיעים מעניקים כיום אפס מרווח לטעויות.

פרט לכך, מפת האיומים ארוכי הטווח משתנה. בשוק מתחילים לעקוב מקרוב אחר ההתקדמות הטכנולוגית של מודלי בינה מלאכותית סיניים, דוגמת מודל ה־AI Kimi שפותח על ידי הסטרטאפ הסיני Moonshot AI. הצלחה של חברות סיניות בפיתוח מודלים יעילים במיוחד, שמסוגלים לפעול על גבי ארכיטקטורות חומרה חלופיות או פחות תובעניות, עלולה בטווח הארוך לאיים על ההגמוניה של השבבים המערביים היקרים. תחרות זו עשויה ללחוץ על שולי הרווח של מובילות השוק ולאלץ אותן להאיץ את קצב החדשנות כדי להצדיק את תמחור הפרימיום שלהן.

בשורה התחתונה, דוחות ASML ו־TSMC מספקים הוכחות נוספות לכך שמהפכת ה־AI רחוקה מלהיות בועה, ושהיא מייצרת תזרים מזומנים ריאלי. נראה שהסייקל המבני חזק ורחוק ממיצוי, אך התנודתיות בשווקים מזכירה לנו שתמחור מתוח מוביל לתנודתיות גבוהה. לטווח הארוך אנחנו עדיין אופטימיים בנוגע לחברות הללו, אך בטווח הקצר מומלץ לנקוט משנה זהירות ולנהל סיכונים בצורה קפדנית מול המכפילים הגבוהים.

הכותבת היא מנהלת דסק שווקים גלובליים בבנק הפועלים

לעורך האנליזה אין עניין אישי בנושא.

לבנק הפועלים בע"מ אין עניין אישי בנושא, מתן הייעוץ אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם