טבע כבר לא גנרית

חברת טבע (Teva), שהייתה מוכרת במשך עשרות שנים בעיקר כענקית תרופות גנריות (תחליפים מוזלים לתרופות קיימות), עוברת תהליך דרמטי המציע הזדמנות השקעה מעניינת במיוחד. תחת אסטרטגיית Pivot to Growth שהתווה המנכ"ל ריצ'רד פרנסיס בשנת 2023, טבע משנה את פניה ועוברת ממוצרים גנריים עם שולי רווח נמוכים לתרופות מקור חדשניות ורווחיות. התוצאות החזקות ברבעון הראשון של השנה כבר הוכיחו כי הצמיחה בתרופות החדשניות מצליחה להסיר את העננה המסחרית ומפצה על השחיקה בגנריקה.

שלושת מנועי הצמיחה של טבע שעליהן נשענת הטרנספורמציה העסקית הם שלוש תרופות מקור. הראשונה היא Austedo (אוסטדו), שמיועדת לטיפול בהפרעות תנועה (כמו דיסקינזיה מאוחרת). התרופה הציגה ברבעון הראשון צמיחה של 41% בארצות הברית, צפויה להגיע השנה למכירות של כ־2.475 מיליארד דולר, ובשיאה למכירות של יותר מ־3 מיליארד דולר. התרופה השנייה היא Ajovy (אגובי), שמיועדת למניעת מיגרנה. תרופה זו מציגה צמיחה דו־ספרתית יציבה ברחבי העולם וצפויה להגיע למכירות שיא של כ־1 מיליארד דולר. התרופה השלישית היא Uzedy (יוזדי), זריקה ארוכת טווח לטיפול בסכיזופרניה, המציגה קצבי צמיחה מהירים במיוחד (זינוק של 62% בהכנסות ברבעון הראשון) ומהווה תשתית מרכזית להמשך התרחבות החברה בתחום.

בנוסף לשלוש תרופות מקור שכבר מניבות, התנופה של טבע נתמכת בסדרה של אירועים חשובים.

אולי יעניין אתכם

עוד מאת אסף נגר אינרום תעשיות בנייה מתכוננת לשלב הבא

בנושא 1206b עלינו לקבוע תג מחיר יקר לאיומי מדינות אירופה

ציון פייפליין בשווי 10 מיליארד דולר: צנרת התרופות של החברה כוללת נכסים מתקדמים בתחומי האימונולוגיה והנוירולוגיה. במחצית השנייה של השנה צפויים להתפרסם תוצאות ניסויים קליניים קריטיים – בהם ניסוי שלב 2a בטיפול בצליאק (בחינת שיפור רירית המעי בחשיפה לגלוטן) וניתוח תוצאות שלב 2 בתרופת ה־Emrusolmin לטיפול ב־MSA (ניוון רב־מערכתי – מחלה נוירולוגית נדירה וקשה המתאפיינת בהידרדרות מהירה).

השקת Olanzapine LAI: לקראת סוף השנה מתכננת טבע להשיק את גרסת הזריקה ארוכת הטווח של אולנזפין לסכיזופרניה. תרופה זו, יחד עם Uzedy, צפויה להגיע למכירות שיא פוטנציאליות של 2-1.5 מיליארד דולר תוך ניצול התשתית והקשרים הבלעדיים שכבר נבנו מול פסיכיאטרים ובתי חולים.

רכישה אסטרטגית ראשונה מזה כעשור: טבע השלימה את רכישת Emalex Biosciences תמורת 700 מיליון דולר במזומן. הרכישה מעניקה לטבע בעלות על תרופת ה־Ecopipam – טיפול פורץ דרך ראשון מסוגו לתסמונת טורט בילדים. התרופה כבר סיימה בהצלחה ניסוי שלב 3, נהנית ממסלול אישור מהיר (Fast Track) ומסטטוס תרופת יתום המעניק בלעדיות בשוק עד 2034, וצפויה להתחיל להימכר מסחרית כבר ב־2027 בשולי רווח גולמי של כ־80%.

שדרוג דירוג האשראי ותוכנית Buyback: לאחר שסוכנות Fitch העלתה במאי את טבע לדירוג השקעה (Investment Grade), סוכנויות Moody's ו־S&P צפויות להיות הבאות בתור. בעזרת תזרימי מזומנים חופשיים (FCF) של יותר מ־2.7 מיליארד דולר ופירעונות חוב של 4.5 מיליארד דולר עד מאי 2027 ללא צורך במחזור חוב, החברה בדרך ליעד מינוף (חוב נטו ל־EBITDA) של פי 2, מה שיאפשר לה להכריז על תוכנית לרכישה עצמית של מניות (Buyback).

זינוק ברווחיות ושולי רווח תפעולי של 30%

המעבר לתרופות חדשניות בעלות רווחיות גבוהה, לצד סיום תוכנית התייעלות בסך 700 מיליון דולר, מביאים לזינוק ברווח התפעולי והנקי של החברה. המהלכים הללו יובילו את טבע לשולי רווח תפעולי מתואם (Non-GAAP) של 30% עד שנת 2027, שיפור משמעותי של כ־200 נקודות בסיס בהשוואה לשנת 2025.

תמחור אטרקטיבי והזדמנות השקעה

למרות השיפור הדרמטי ביסודות ובפרופיל החוב, תמחור המניה בשוק עדיין נמוך משמעותית ביחס לביצועיה. כיום נסחרת מניית טבע לפי מכפיל שווי פעילות ל־EBITDA (מכפיל EV/EBITDA) של כ־x9.0 בלבד לשנת 2027, וזאת לעומת מכפיל חציוני של כ־x11.0 בקרב חברות ביופארמה מתחרות בתעשייה.

הפער הניכר בתמחור מול המתחרות בענף, לצד צנרת המוצרים החדשנית והמעבר המואץ לתרופות מקור רווחיות, הופכים את טבע להזדמנות השקעה מעניינת במיוחד ובעלת פוטנציאל הצפת ערך משמעותי לאורך זמן.

הכותב הוא אנליסט בכיר ומנהל השקעות בנוסטרו של חברת איילון ביטוח ופיננסיים.

גילוי נאות: הכותב מחזיק בנוסטרו בנייר הערך המסוקר ויש לו עניין במניה

הנתונים והמידע המובאים לעיל אינם מהווים ייעוץ השקעות ו/או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם