השבבים הישראליים רוכבים על גל ה־AI – אבל לא באותה הדרך

דוחות הרבעון השני של טאואר, נובה וקמטק הציגו תמונה חיובית מאוד לתעשיית השבבים הישראלית: הביקוש לבינה מלאכותית כבר אינו מתבטא רק במכירת מעבדים מתקדמים, אלא מחלחל לתשתיות התקשורת, לזיכרונות, לאריזת השבבים ולציוד הבדיקה והמדידה. שלוש החברות נהנות מאותה מגמה עולמית, אך כל אחת בנקודה אחרת בשרשרת הייצור ולכן גם ההזדמנויות והסיכונים שלהן שונים.

טאואר, שמייצרת שבבים אנלוגיים ללקוחותיה, הציגה את השינוי החד ביותר. הכנסותיה עלו ב־24% לעומת הרבעון המקביל, ל־460 מיליון דולר, והרווח המתואם למניה זינק ב־76%. מנוע הצמיחה העיקרי הוא סיליקון פוטוניקס – טכנולוגיה המאפשרת להעביר כמויות עצומות של מידע באמצעות אור בתוך מרכזי נתונים. התחום נהנה מהקמת תשתיות למחשוב AI, וכבר הגיע לקצב הכנסות שנתי של יותר מ־680 מיליון דולר. התחזית לרבעון השלישי, 520 מיליון דולר, מצביעה על האצה נוספת. עם זאת, הצמיחה עדיין אינה רחבה: בלי פעילות הסיליקון פוטוניקס, יתר הכנסות החברה ירדו. לכן המבחן קדימה יהיה ביצועי – הרחבת כושר הייצור, הכשרת הציוד והפיכת הביקוש להכנסות ולרווחים.

נובה, שמפתחת מערכות למדידה מדויקת בתהליך ייצור השבבים, הציגה בסיס צמיחה מגוון יותר. הכנסותיה עלו ב־16% ל־255 מיליון דולר, והתחזית לרבעון השלישי משקפת צמיחה שנתית של כ־26%. החברה נהנית מהמעבר לדורות ייצור מתקדמים, שבהם המבנים זעירים ומורכבים יותר ולכן נדרשות יותר מדידות. במקביל, היא נהנית מהשקעות בזיכרונות HBM, המשמשים לצד מעבדי AI, ומהתרחבות האריזה המתקדמת, שכבר התקרבה לרבע מהכנסות המוצרים. יתרונה הוא שהצמיחה מגיעה מכמה שווקים ולקוחות במקביל: לוגיקה מתקדמת, זיכרונות ואריזה.

אולי יעניין אתכם

בנושא 1209b הקזינו הממשלתי: הבלוף של הטבות הדיור למילואימניקים

בנושא 1209b מה שטוב ליפן לא טוב למשרד החקלאות הישראלי

קמטק, שמספקת מערכות בדיקה ומדידה בעיקר לשלבי האריזה, הציגה הכנסות של 133.2 מיליון דולר, עלייה של 8%, אך התחזית לרבעון השלישי כבר מצביעה על קפיצה שנתית של כ־29%. ההזמנות מתחילת השנה חצו 600 מיליון דולר, ורוב ההזמנות החדשות מיועדות ל־2027. כ־75% מהכנסות הרבעון הגיעו מאריזות מתקדמות, ויותר מ־55% מפעילות הקשורה ל־AI ולמחשוב עתיר ביצועים. ככל שהשבבים נארזים בצפיפות ובמספר שכבות גדול יותר, עלות התקלה עולה – ולכן היצרנים משקיעים יותר בבדיקות.

אולם דוחות טובים אינם הופכים בהכרח את המניות לזולות. ככל שמכפיל הרווח גבוה יותר, המשקיעים משלמים מחיר גבוה יותר על הרווח הצפוי של החברה. לצורך ההשוואה בחנו את KLA, המובילה העולמית בציוד לבקרת תהליכי ייצור שבבים, ואת Onto, המתמקדת במערכות מדידה ובדיקה, לרבות באריזות מתקדמות. שתיהן מתחרות בנובה ובקמטק. לפי קונצנזוס האנליסטים ל־2027, נובה נסחרת במכפיל רווח של כ־31, בדומה ל־KLA ומעל מכפיל של כ־29 ב־Onto. מחיר היעד שלנו, 463 דולר, מותיר אפסייד של כ־11% בלבד.

קמטק נסחרת במכפיל של כ־34 ל־2027, פרמיה של כ־9% ל־KLA וכ־18% ל־Onto. מחיר יעד של 168 דולר מותיר עלייה של פחות מ־2%, ולכן הצמיחה כבר מגולמת כמעט במלואה. טאואר אינה מתחרה בהן: היא יצרנית שבבים, וההשוואה היא ל־GlobalFoundries, UMC ו־TSMC. המכפיל של טאואר, כ־41 ל־2027, גבוה מכ־22-20 בהן, אם כי תמהיל פעילותן שונה. עם זאת, הוא יורד לכ־27 ב־2028, לנוכח הזינוק הצפוי ברווח. מחיר היעד שלנו, 344 דולר, משקף אפסייד של כ־30%, הגבוה בשלוש, אך מותנה בהרחבת הקיבולת ובהעלאת ניצולת המפעלים.

הכותב הוא אנליסט מניות ביחידת המחקר של בנק הפועלים

לעורך האנליזה אין עניין אישי בנושא.

לבנק הפועלים בע"מ אין עניין אישי בנושא, מתן הייעוץ אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.