כבר מזמן לא מדובר בעוד דוח רבעוני של ענקית טכנולוגיה

אנבידיה (NVDA) הפכה לציר שסביבו מסתובב שוק ההון כולו: לו הייתה מחטיאה את התחזיות, היא הייתה עלולה לגרור את מדד ה־S&P 500 כולו למערבולת של ירידות. אך למרות ניפוץ התחזיות מעלה והאצה בצמיחה – המניה דווקא נסוגה.

הרבעון הרביעי של שנת הכספים 2026 שוב הצליח להפתיע לטובה את התחזיות המוקדמות: ההכנסות הרבעוניות של החברה הסתכמו ב־68.1 מיליארד דולר, זינוק של 73% בשנה, וקצב ההכנסות השנתי שלה הסתכם ב־215.9 מיליארד דולר. חטיבת הדאטה סנטר לבדה ייצרה 62.3 מיליארד דולר ברבעון, עם צמיחה של 75% בשנה. הרווחיות הגולמית טיפסה לרמה נדירה לחברת חומרה של 75.2%. גם תחזיות החברה לרבעון הבא לא אכזבו: הכנסות של 78 מיליארד דולר המשקפות צמיחה של 14% לעומת הרבעון הקודם. תחזיות אלה גבוהות בכ־7% מהקונצנזוס של 72.9 מיליארד דולר (התחזית אינה כוללת הכנסות Data Center מסין). שיעור הרווח הגולמי הסתכם ב־75% ותאם את הציפיות המוקדמות.

למרות הדוחות המצוינים, ביום שלאחר פרסומו ירדה המניה בכ־5.5%. תגובה זו אינה משקפת אכזבה מהתוצאות הפיננסיות, אלא שינוי בפוקוס של השוק: NVDA כבר אינה נבחנת רק על בסיס הביצועים הרבעוניים, אלא בעיקר דרך פריזמה אסטרטגית רחבה יותר: השאלה העיקרית היא עד כמה ניתן להמשיך ולתחזק את קצב ההשקעות הגלובלי (CapEx) בתחום הבינה המלאכותית, ומהי מידת העמידות של מחזור ההשקעות הנוכחי.

ממה השוק חושש? הנתון שעורר את עיקר החשש בדוחות היה סעיף התחייבויות הרכש (Purchase Commitments), שזינק ל־95.2 מיליארד דולרים — עלייה חדה של כ־90% ברבעון אחד בלבד. הנהלת החברה הבהירה כי מדובר במהלך יזום שנועד להבטיח קיבולת ייצור ארוכת טווח מול TSMC וספקיות הזיכרון, על רקע ביקושים חריגים וסביבת מחסור מתמשכת. הספקנים מיהרו להשוות את המהלך ל־Cisco בשנת 2000 — תקופה שבה החברה נותרה עם התחייבויות עודפות לספקים לאחר שלקוחותיה, בעיקר סטארט־אפים ממונפים, קרסו בזה אחר זה. אולם להערכתנו, ההשוואה אינה מדויקת. בניגוד לסיסקו של תחילת שנות ה־2000, שמימנה בפועל חלק מלקוחותיה, לקוחותיה הגדולים של NVIDIA כיום הם ההיפר־סקיילרס Google, Microsoft, Amazon ו־Meta, תאגידי ענק בעלי מאזנים חזקים, שמבצעים את עיקר ההשקעות מתזרים מזומנים שוטף גדול.

אולי יעניין אתכם

עוד בכלכלה מניית דוראל ירדה 50% מהשיא. האם זו הזדמנות?

עוד בכלכלה אשליה במבצע: כשהממשלה מייקרת ומאשימה את המדף

תמחור: אנו משמרים את המלצת הקנייה למניה עם מחיר יעד של 250 דולרים, על בסיס מכפיל של כ־24 על תחזית ה־EPS לשנת 2027 העומדת על 10.31 דולר, מכפיל נמוך ביחס לממוצע ההיסטורי של המניה. לדעתנו הפער במכפילים ובביצועים בין NVDA ובין שאר חברות שרשרת האספקה של ה־AI (זיכרון, Networking, חברות לציוד ייצור שבבים SCE) אינו בר־קיימא, כאשר NVDA נותרת הבחירה המועדפת עלינו. אנו סבורים כי פיתוח שבבים פנימיים (Custom Silicon) אצל Hyperscalers הוא הסיכון העיקרי לחברה.

הכותב הוא אנליסט שווקים גלובליים בבנק הפועלים

לעורך האנליזה אין עניין אישי בנושא. לבנק הפועלים בע"מ אין עניין אישי בנושא. מתן הייעוץ אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

***

אין לראות באמור שום המלצה ו/או ייעוץ המותאם לנתוניו, צרכיו ומטרותיו של כל אדם.

אין לראות במידע זה משום המלצה או הצעה לביצוע פעולות כלשהן בניירות ערך.