מניית דוראל איבדה כמעט חצי מערכה מאז סוף מאי. אז היא הגיעה לשיא של יותר מ־20 מיליארד שקל שווי, והיום היא נסחרת בשווי של כ־11.5 מיליארד. השאלה היא אם הירידה משקפת בעיה בעסק, או שהשוק השתנה.
שלושה דברים הכבידו על שווי החברה. הראשון הוא הריבית: התשואות על אג"ח בארצות הברית עלו, ודוראל בונה בחוב וחלק גדול מהפעילות שלה שם. השני הוא הדוח: ברבעון השני ההכנסות צמחו מ־118 ל־184 מיליון שקלים, כ־55%, אבל הוצאות המימון זינקו מ־132 ל־226 מיליון, כ־71%. בפרויקטים בהקמה עלות המימון מהוונת לנכס ואינה נרשמת כהוצאה, ולכן זינוק בהוצאות המימון משקף נכסים שנכנסו להפעלה ועלות חוב שהתייקרה. כשהיא גדלה מהר יותר מההכנסות, השוק תוהה אם הנכסים החדשים מניבים כמצופה, וזה מה שהדוח הבא צריך להבהיר. השלישי הוא ההפצה שנעשתה: בסוף אוגוסט מכרו הבעלים מניות בכ־70 מיליון שקלים, בשער 64.5 שקלים, ונשארו עם 14.9% כל אחד. זה לא דרמטי, אך השוק לא אהב את הצעד וזה פגע במניה ברמה הטכנית.
בינתיים העסק התקדם. ב־20 באוגוסט הועלתה תחזית ההכנסות ל־2027 לכ־1.95 מיליארד שקלים, והצבר הבשל, 10.4 ג'יגה־וואט סולארי ו־8.6 ג'יגה־וואט־שעה אגירה, אמור להניב כשהכול יחובר כ־2.3 מיליארד שקלים EBITDA בשנה בחלק החברה. בתחילת החודש נכנסו לתוקף גם היתרי הבנייה לשלב ב' של Mammoth באינדיאנה: כ־1.1 ג'יגה־וואט שמעלים את המתחם עד 2029 לכ־2.9 ג'יגה־וואט, בשטח של כ־53 קמ"ר, יותר מתל אביב-יפו, בהשקעה של קרוב למיליארד דולר. המנכ"ל יוני חנציס אמר בריאיון לפודקאסט 'השור והדוב': "בארצות הברית ככה אנחנו פועלים, אנחנו לא קונים פרויקטים. אנחנו יודעים לחבר קבוצה של חקלאים בעלי קרקע מקומיים ולייצר שינוי לפרויקטים". כלומר, הגודל נבנה מאיגוד קרקעות ולא מרכישה.
אולי יעניין אתכם
בנושא 1216b
אשליה במבצע: כשהממשלה מייקרת ומאשימה את המדף
בנושא 1216b
הדירוג שלי: חמשת הדברים החשובים בכלכלת הממשלה ה־37
עוד מאת נועם מדר
פיסיבי טכנולוגיות מקווה ששער הדולר הגיע לתחתית
עוד מאת נועם מדר
נטו מלינדה משלמת את מחיר הצמיחה
עוד בכלכלה
כשהזול עולה ביוקר: גרסת המעצמות
עוד בכלכלה
אחרי שלוש שנות מלחמה, הכלכלה הישראלית חזקה יותר מכלכלות מובילות במערב
בשנה מייצגת מעריכה החברה לשלב ב' הכנסות של כ־350 מיליון שקלים ו־EBITDA של כ־300 מיליון, ברמת הפרויקטים. דוראל מחזיקה בעקיפין בכ־53% מהזרוע האמריקאית, כך שמדובר בפיתוח מהותי. לכן דוראל נדמית זולה. שווי של 11.5 מיליארד מול כ־2.3 מיליארד EBITDA עתידי הוא פחות מפי 5, אבל זה לפני חוב, והחוב יגדל עם הבנייה. לכן זה לא "זול" קלאסי. אנחנו מבינים שכדי לייצר את התזרים המדובר יהיה כאן חוב שיגדל.
אבל יש אופציות חינם. הראשונה היא ת"א 35: דוראל מובילה את המרוץ לכניסה למדד, במקום ה־34 בימי המדידה הראשונים, לפני אל־על ואנרג'יקס, כשהיום הקובע הוא 15 באוקטובר. כניסה תחייב קרנות מחקות לקנות (המניה כבר ירדה ולכן לא צפויים היצעים), ואפשר שהשוק כבר מקדים אותה, אבל זה ביקוש ממשי שאינו תלוי בריבית. השנייה היא חוות שרתים בהר־טוב, עם אישור חיבור ל־96 מגה־וואט ובלי חוזה עם לקוח עדיין.
בשורה התחתונה אנחנו מבינים את הסיכונים. ריבית שממשיכה לעלות, הכנסות משלב ב' שמגיעות רק ב־2029 (עד אז עלות המימון שלו מהוונת, ועם החיבור היא תיכנס לדוח הרווח וההפסד), וגיוס מניות אפשרי, כשביוני החברה כבר גייסה בהנחה של כ־20% מהשיא. אבל זו מניה שאם נראה ירידה בתשואות האג"ח האמריקאיות אמורה להגיב יפה בעליות, אך הסיכון הוא בכך שהתשואות ימשיכו לעלות.
הכותב הוא בעלים ומנהל השקעות ראשי בקרן הגידור 'אופורטוניטי גלובל' ומבעלי חברת GNA Sport&Finance לליווי פיננסי לספורטאים
לכותב הסקירה אין עניין אישי בנושא הנדון לעיל.
הנתונים והמידע המובאים לעיל אינם מהווים ייעוץ השקעות ו/או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם
