נטו מלינדה משלמת את מחיר הצמיחה

לפני כחודש וחצי נחשף בתקשורת מהלך שהרעיד את שוק הבשר: שופרסל עוברת לייבוא ישיר של בשר מדרום אמריקה, תחת המותגים הפרטיים שלה. השוק קרא את זה כאיום ישיר על יבואניות הבשר, ומניות הענף ירדו בחדות. נטו מלינדה, הגדולה שבהן, נסחרת היום כ־28% מתחת לשיא של תחילת השנה, אחרי ירידה של כמעט 19% בשלושה חודשים.

בשנת 2025 מניית נטו מלינדה הכפילה את מחירה, ואילו כעת ניכרת ירידה של 30% מהשיא.

אולי יעניין אתכם

עוד מאת נועם מדר פיסיבי טכנולוגיות מקווה ששער הדולר הגיע לתחתית

בנושא 1208b המטרה: פחות תלות בשלטון המרכזי לפיתוח תשתית מוניציפלית

מי זאת נטו מלינדה

נטו מלינדה היא הגדולה מבין שלוש יבואניות הבשר בישראל, עם סל מוצרים שכולל הרבה מעבר לבשר: טונה, דגים, גבינות ומוצרי מפעל, שנמכרים ליותר מ־10,000 לקוחות.

כמעט 1.5 מיליארד שקל מהכנסות החברה הם ממכירת מוצרים בכשרות מהדרין, ובעולם הזה יש כלל: רק פרה אחת מכל ארבע מתאימה לשחיטת מהדרין. לזה מתווספת לוגיסטיקת הטרי: לבשר טרי יש תוקף של כ־90 יום מהשחיטה, שמתוכם חלון מכירה אפקטיבי של 35 עד 40 יום בלבד בישראל. זו הסיבה שייבוא עצמאי של רשתות נשאר ברוב המקרים לא כלכלי.

ההתפתחות בשנים האחרונות

ב־2024 הרווח הנקי זינק ב־132% ל־210 מיליון שקל, וב־2025 ההכנסות צמחו ב־8.8% ל־5.22 מיליארד שקל, עם רווח נקי של 232 מיליון. הרבעון הראשון של 2026 היה רבעון השיא של החברה: הכנסות של 1.57 מיליארד שקל, צמיחה של 20.5% לעומת המקביל, ורווח נקי של 64.5 מיליון, עלייה של 13%.

הנקודה שדרשה הסבר ברבעון היא ירידת הרווחיות הגולמית ל־12.4%, לעומת 14.1% במקביל. זה מדליק נורה, אבל מבחינה נוספת רואים שהבעיה הייתה בעיקר בתמהיל ולא שחיקה ישירה: גידול בפעילויות עם רווחיות גולמית נמוכה אבל כמעט בלי הוצאות מכירה, התייקרות של יותר מ־20% במחירי הבקר, וסגירת עסקת ייבוא לא רווחית. בזכות הגידול במכירות, הרווח הגולמי בשקלים דווקא עלה.

התשואה על ההון המושקע של החברה עומדת סביב 15% זו השנה השנייה ברציפות, רמה גבוהה מאוד לחברת מזון. בשער הנוכחי נטו מלינדה נסחרת לפי שווי של כ־2.86 מיליארד שקל, שמשקף מכפיל רווח של כ־11.6 על הרווח של ארבעת הרבעונים האחרונים. בעיניי זה מכפיל של חברת מזון מדשדשת, על עסק שצמח 20.5% ברבעון. החברה גם מחלקת דיבידנד עם תשואת דיבידנד של יותר מ־4%.

אתגרי התזרים שהשפיעו על שווי המניה

נטו מלינדה מרוויחה יפה על הנייר, אבל ב־2025 היא סגרה לראשונה זה שלוש שנים לפחות שנה שלמה עם תזרים שלילי מפעילות שוטפת, של 61 מיליון שקל, וזאת בשנה שבה הרוויחה 232 מיליון. לאן הלך הכסף? להון חוזר שמממן את הצמיחה.

ההנהלה מסבירה את התזרים בגידול הפעילות ולא בבעיית גבייה. בכל אחת משלוש השנים האחרונות הרבעון הראשון נפתח בתזרים שלילי בגלל בניית מלאי לפסח, והמחצית השנייה של 2025 הייתה מאוזנת תזרימית.

שורה תחתונה

השווי הנוכחי של החברה בעיניי גוזר את הפעילות הקיימת ולא מתייחס לאופציות צמיחה.

פתיחת ייבוא העופות מברזיל, אם תקרה, היא הרחבה משמעותית של שוק החברה. מרכז לוגיסטי חדש שנבחן יוסיף קיבולת, וסגירת פער התמחור שנוצר סביב אירוע שופרסל היא אופציה בפני עצמה. מנגד, אם הרווחיות הגולמית תתקבע ברמות הנוכחיות והמזומן ימשיך שלילי, המכפיל הנוכחי יתברר כהוגן.

הכותב הוא בעלים ומנהל השקעות ראשי בקרן הגידור 'אופורטוניטי גלובל' ומבעלי חברת GNA Sport&Finance לליווי פיננסי לספורטאים.

הכותב ו/או הקרן שבניהולו מחזיקים במניית נטו מלינדה.

הכתוב אינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.

אין לראות במידע בסקירה זו מידע עובדתי או מכלול כל המידע הידוע, ולכן אין להסתמך על הכתוב בה ככזה.