פיסיבי טכנולוגיות מקווה ששער הדולר הגיע לתחתית

יצרנית המעגלים המודפסים ממגדל העמק פרסמה דוח עם רווח שנחתך בגלל השקל החזק, ובאותו רבעון בדיוק שברה שיא הזמנות. בטור זה נדון בפער שבין שני הנתונים, בתמונת המאקרו שדוחפת את הביקוש כלפי מעלה, ובשאלה מתי זה יגיע לשורת הרווח.

פיסיבי טכנולוגיות היא לא שם שרץ בכותרות, אבל המעגלים המודפסים שלה נמצאים כמעט בכל מערכת ביטחונית ישראלית. כ־60% מהמכירות מגיעים מהתעשיות הביטחוניות, והשאר בעיקר מהעולם הרפואי ומציוד השבבים. כלומר, מדובר בחברה אחת שיושבת בלב שני הבומים הגדולים של התקופה: ההצטיידות הביטחונית והדאטה־סנטרים.

הדוח האחרון של החברה נראה חלש. ההכנסות ברבעון האחרון צמחו מ־44.4 ל־46.75 מיליון דולר, אבל הרווח הגולמי ירד מ־22.2% לפני שנה ל־17.9%, והרווח הנקי ירד מ־1.44 ל־1.08 מיליון דולר. הסיבה היא לא הביקוש אלא המטבע: יותר מ־40% מההוצאות של החברה שקליות אך ההכנסות דולריות, והשער הממוצע ברבעון היה 2.95 שקלים לדולר. חשוב להבין שפיסיבי יושבת על צבר הזמנות של כמעט שנה קדימה, ולכן הדוח של היום משקף עסקאות שנחתמו בשער של 3.2 עד 3.6 שקלים לדולר. הרווח החלש משקף את זה.

אולי יעניין אתכם

עוד מאת נועם מדר מניית דוראל ירדה 50% מהשיא. האם זו הזדמנות?

עוד מאת נועם מדר נטו מלינדה משלמת את מחיר הצמיחה

באותו רבעון בדיוק נכנסו לחטיבת המעגלים הזמנות של 35 מיליון דולר, שיא היסטורי לחברה, לעומת מכירות מגזריות של כ־21 מיליון. ההזמנות החדשות כבר מתומחרות לפי שער של 3 שקלים, וההנהלה מדווחת על העלאות מחיר של 10% לפחות, ובחלק מהעסקאות מעל 20%, כשהלקוח הוא שסופג אותן (כפי שראינו גם בטלסיס). שוק שבו הביקוש עולה על ההיצע, גם בזכות התחום הביטחוני וגם בזכות ענקיות ציוד השבבים כמו ASML שחזרו להזמין, הוא שוק חזק. הצבר במעגלים קפץ מ־56 ל־88 מיליון דולר מתחילת השנה. ובינתיים, דווקא ברבעון החלש ברווח, התזרים מהפעילות במחצית היה 8.3 מיליון דולר, יותר מכפול מהרווח הנקי, המזומן בקופה עלה בתוך שנה מ־1.9 ל־4.6 מיליון דולר, והבנקים ביטלו לחברה את אמות המידה הפיננסיות.

כמו כן החברה עבדה על הגדלת יכולת הייצור. הרכבת המכונה החדשה, שתוסיף כ־50% לתפוקה, מסתיימת בימים אלה. אחריה צפויים כחודשיים של הרצות, והכנסות ראשונות רק לקראת סוף השנה, מה שיבוא לידי ביטוי בדוחות רק מתחילת 2027. עד אז השקל הוא נקודת תורפה, והרכישה האסטרטגית שהחברה הבטיחה לשנה הזאת מתעכבת. המניה נסחרת סביב 1,245 אגורות, לפי שווי של כ־903 מיליון שקלים, שמשקף מכפיל רווח של כ־26 על ארבעת הרבעונים האחרונים. זה לא מכפיל זול, אבל הוא נמדד על רווח שכבר ספג את מכת השקל: מי שמאמין שהמרווח חוזר לכיוון 20%, קונה בפועל מכפיל נמוך בהרבה. מי שלא, משלם מחיר מלא על רבעון חלש.

עוד שתי נקודות שחשוב לדעת הן שלחברה אין גרעין שליטה אחרי יציאת קרן פימי, וגל ההצטיידות הביטחוני הישראלי, שההנהלה מעריכה שיגיע, עוד לא נמצא בצבר.

בשורה התחתונה, בעיניי זה המקרה הקלאסי של עסק שמתחזק ומניה שמחכה לקונביקשן. אם הרווח הגולמי יתחיל לחזור לכיוון 20% ברבעונים הקרובים, ההזמנות בשער החדש יעשו את שלהן. ואם השקל ימשיך להתחזק ושולי הרווח יישארו נמוכים, הדוח הבא ייראה כמו הנוכחי. לדעתי יש כאן יחס סיכוי-סיכון שמצדיק את ההשקעה.

הכותב הוא בעלים ומנהל השקעות ראשי בקרן הגידור 'אופורטוניטי גלובל' ומבעלי חברת GNA Sport&Finance לליווי פיננסי לספורטאים.

הכותב ו/או הקרן שבניהולו מחזיקים במניית פיסיבי טכנולוגיות.

הכתוב אינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין לראות במידע בסקירה זו כעובדתי או כמכלול כל המידע הידוע, ולכן אין להסתמך על הכתוב בה ככזה.