איגרות חוב מוניציפליות (Municipal Bonds) הן כלי מימון חשוב לרשויות מקומיות בארצות הברית כבר 150 שנה. מדינות (States), ערים ורשויות מקומיות מנפיקות אג"ח אלו בעיקר לצורך מימון פרויקטי תשתית – כבישים, בתי ספר, בתי חולים ומערכות מים. מבחינה היסטורית, המאפיין העיקרי של אג"ח אלו היה הטבת מס: הריבית שהן משלמות פטורה ממס פדרלי, מה שהפך אותן לאטרקטיביות במיוחד למשקיעים במדרגות מס גבוהות.
למשקיע הישראלי, הפטור ממס הפדרלי האמריקני אינו רלוונטי, שכן הוא ממילא משלם בישראל מס על הכנסותיו מחו"ל. לכן, האטרקטיביות המיסויית בהשקעה באיגרות אלה נחותה לתושבי ישראל.
המהפך של 2009: כניסת האג"ח החייבות במס
במסגרת חוק ההתאוששות הכלכלית משנת 2009 (American Recovery and Reinvestment Act) יצר הקונגרס קטגוריה חדשה, שביקשה למשוך גם משקיעים זרים – Build America Bonds (BABs). אלו איגרות חוב מוניציפליות שחייבות במס פדרלי אך מפצות על כך בתשואה גבוהה יותר נוכח אובדן הפטור. התוכנית פעלה רק עד סוף 2010, אך יצרה שוק חדש בהיקף של מאות מיליארדי דולרים.
אולי יעניין אתכם
עוד מאת שחר חן
המסע בן מאה השנים של AIT
עוד מאת שחר חן
מבצר של דאטה עם אפקט רשת מהחזקים בוול סטריט
עוד בכלכלה
מניית דוראל ירדה 50% מהשיא. האם זו הזדמנות?
עוד בכלכלה
אשליה במבצע: כשהממשלה מייקרת ומאשימה את המדף
עוד מאת שחר חן
המהפך של רובינהוד
עוד בכלכלה
הדירוג שלי: חמשת הדברים החשובים בכלכלת הממשלה ה־37
בעוד אג"ח ממשלתיות אמריקניות מציעות תשואות נמוכות יחסית בשל הביטחון הגבוה שלהן, איגרות החוב המוניציפליות החייבות במס מציעות פרמיה מסוימת עליהן. גם לאחר תשלום המס, התשואה נטו עשויה להיות גבוהה יותר בשביל משקיעים רבים לעומת איגרות החוב הממשלתיות המקבילות.
מקרה בוחן: קרן Invesco BAB
קרן הסל Invesco Taxable Municipal Bond ETF (BAB) היא דוגמה מעולה. הקרן, שהוקמה בנובמבר 2009, משקיעה בכ־1,000 סדרות אג"ח החייבות במס. נכון לסוף 2025, התשואה השנתית של הסל עומדת על 4.73%, בהשוואה לכ־4% בלבד לאג"ח תאגידיות בדירוגים דומים.
האחזקות העיקריות בקרן הן אג"ח של מדינות קליפורניה, ניו יורק וטקסס, בדירוג גבוה – יותר מ־82% מהאחזקות מדורגות AA ומעלה. המח"מ הממוצע של האיגרות בקרן עומד על 7.44 שנים, מה שמספק איזון טוב בין תשואה לסיכון הריבית.
נקודת מבט ישראלית
בישראל שלאחר קום המדינה, הממשלה שלטה ברוב מקורות ההון, והרשויות המקומיות הסתמכו על תקציבי המדינה. למרות הריכוזיות, הונפקו לעתים "מלוות" ייעודיים לצורכי תשתית. דוגמה בולטת היא "מלווה גבעתיים" ששימשה למימון בתי ספר וגנים.
בשנות ה־90 המליצו מחקרים שונים על פיתוח שוק אג"ח מוניציפלי כדי לצמצם את התלות בבנקים. כך היה שעיריית רמלה הנפיקה חוב בהיקף של 140 מיליון שקלים ב־2005, ואחריה הצטרפו גם רעננה (150 מיליון שקלים), יהוד נווה מונוסון (100 מיליון שקלים) ואילת (80 מיליון שקלים). למרות ההצלחה הראשונית, הגל נעצר בשל חסמים רגולטוריים וחוסר כדאיות כלכלית לרשויות קטנות.
בשביל משקיעים ישראלים שמחפשים חשיפה לדולר הנמוך ביחס לשקל ולאשראי איכותי, אג"ח מוניציפליות חייבות במס מציעות חלופה מעניינת. הן משלבות תשואה גבוהה ביחס לאג"ח ממשלתיות, סיכון נמוך יחסית כפי שמשתקף בדירוגי האשראי הגבוהים, ומגוון רחב של מנפיקים – יתרונות שקשה למצוא בשוק הישראלי.
הכותב הוא אנליסט אג"ח חו"ל בבנק לאומי
–
אין לראות באמור שום המלצה ו/או ייעוץ המותאם לנתוניו, צרכיו ומטרותיו של כל אדם.
אין לראות במידע זה משום המלצה או הצעה לביצוע פעולות כלשהן בניירות ערך.
