אינטל והשוק שאין לו סבלנות

לפני שנה וחצי אינטל הייתה המניה שאף אחד לא האמין בה. ענקית שבבים מזדקנת, שהחמיצה את המובייל, איחרה למהפכת ה־AI ושרפה מיליארדים על מפעלים בלי לקוחות. ואז הסיפור התהפך. הממשל האמריקאי נכנס כבעל מניות עם כ־10%, ואנבידיה וסופטבנק הצטרפו. בתוך חודשים אפל, גוגל וטסלה הוצגו כלקוחות עתידיים של הפאונדרי, חטיבת הייצור לצד שלישי – אפל דרך הודעה של הנשיא טראמפ, גוגל דרך דיווח על הזמנה של שלושה מיליון שבבי AI, וטסלה מפי אילון מאסק עצמו. המניה זינקה ממחיר של 19 דולרים לשיא של 135 דולרים.

מאז היא איבדה יותר ממחצית ערכה. ביום שישי האחרון רשמה מניית אינטל את הנפילה היומית החדה ביותר שלה משנת 1974. והמוזר הוא שהרבעון עצמו היה טוב: סך ההכנסות צמחו ב־21%, וההכנסות ממרכזי הנתונים זינקו ב־78%.

הפער הזה מסביר הכול. אינטל היא כרגע שתי חברות. בזכות מהפכת ה־AI עסקי השרתים נהנים מביקוש שגבוה מההיצע, אך עסקי המחשבים האישיים נחנקים ממחסור עולמי בשבבי זיכרון, שמייקר כל מחשב. החברה צופה ירידה של 10% בשוק ה־PC ב־2027, ושנה של תזרים שלילי בזמן שההשקעות במפעלים גדלות. הפיצוץ הטרגי בקריית גת, שגבה את חייהם של שני עובדים, יגרע כ־600 מיליון דולר בשני רבעונים. אבל זו בעיית היצע זמנית, לא הסיפור כולו.

הסיפור הוא הפאונדרי. אף אחת מההצהרות הגדולות לא הפכה עדיין לחוזה שאינטל דיווחה עליו. ההכנסות מלקוחות חיצוניים עמדו ברבעון על 411 מיליון דולר בלבד, מול הפסד תפעולי של 1.9 מיליארד. השוק תמחר את אינטל כאילו הפאונדרי כבר הצליח, ולכן כל אכזבה בעסק הקיים מקבלת עונש כפול.

אולי יעניין אתכם

בנושא 1219b מחיר השליטה: למה כלכלת סין לא עוקפת את כלכלת ארה"ב?

בנושא 1219b כשהחיילים בחינם, לעולם לא נדע כמה מהם צריך

כך צריך לקרוא את האזהרה של המנכ"ל ליפ בו טאן: אם לא ייחתם לקוח עוגן לתהליך 14A, החברה עשויה להאט או לעצור את פיתוחו. בעיניי זה פחות איום אמיתי ויותר קריאת זירוז. זה מסר קצת פאסיב־אגרסיב לענקיות – אם אתם רוצים חלופה אמריקאית ל־TSMC, תחתמו עכשיו. וזה עשוי לעבוד, כי הן צריכות את אינטל לא פחות משהיא צריכה אותן. התלות במפעל אחד בטייוואן היא סיכון שאף דירקטוריון לא רוצה לקחת.

צריך להיות הוגנים גם עם הצד השני. התמיכה הממשלתית מגינה על קיום החברה, לא על בעלי המניות. היא הגיעה כדילול, והאינטרס הלאומי הוא שאינטל תמשיך לממן פאונדרי הפסדי גם כשזה כואב. האנליסטים קיצצו כמעט פה אחד את מחירי היעד.

ובכל זאת, אני מאמין שלקוח רשמי ייסגר, ושלקראת 2028 שוק ה־PC יתאושש. אז מפעלי הזיכרון החדשים כבר ייכנסו לפעולה, ומחשבים שמריצים AI מקומי ידחפו גל החלפות. מי שמשקיע לטווח בינוני ומעלה לא אמור להיבהל משנה חלשה ב־PC או מתזרים שלילי בשנת ההשקעה. להפך, כשמשקיעים חסרי סבלנות מענישים חברה על כך שהיא משקיעה, זה בדיוק הרגע להיכנס ולחכות בסבלנות למוניטיזציה. השוק מסתכל על הרבעון הבא. הכסף הגדול נעשה אצל מי שמסתכל על 2028.

לכותב הסקירה אין עניין אישי בנושא הנדון לעיל.

הנתונים והמידע המובאים לעיל אינם מהווים ייעוץ השקעות ו/או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם